科大讯飞得益于在人工智能行业的先手布局成为国内人工智能行业的国家队。不过近些年以来科大讯飞业绩层面并没有出现实质性的变化。从下图科大讯飞2020年至2025年中报营业收入和扣非净利润情况来看，科大讯飞的营业收入规模虽在缓慢上升，但是扣非净利润则在不断减少，到了2025年中报扣非净利润直接变为亏损状态。
科大讯飞扣非净利润之所以出现下滑，核心原因是科大讯飞在人工智能行业的先手优势正在不断被竞争对手蚕食所致。从科大讯飞的企业战略来看，科大讯飞采用的是的“1+N”的企业战略，1是星火大模型，N是行业应用端。不过从科大讯飞当下的产品结构来看，科大讯飞当下的主营业务主要由教育产品和服务与开放平台这两大类构成。
按照科大讯飞2020年至2025年半年报公布的教育产品和服务与开放平台这两大业务的毛利率情况来看。教育产品和服务的毛利率整体比较稳定在50%以上，也就说是科大讯飞在教育产品和服务行业的核心竞争力当下依然很强。但是开放平台业务的毛利率下滑非常明显，毛利率从最高峰的30%下滑到了2025年上半年的20%，四年左右的时间，毛利率下滑了10%。开放平台业务受到了强大的市场竞争，这种强大的市场竞争的出现也许是行业原因，也许是企业自身的原因，但对于科大讯飞来说无论是哪一种原因，都不是一件好事。
核心产品竞争压力加大，费用端的支出明显加大。从科大讯飞2020年至2025年上半年三大费用率情况来看，销售费率和研发费率大幅上升，研发费用资本化率大幅提升。也就是说科大讯飞面对市场竞争加剧的情况下，开始大规模支出销售费用和研发费用来加强自身的研发能力和渠道能力。但是费用率的大幅支出必然导致了科大讯飞的核心利润和净利润出现了明显的下滑，这也直接导致了科大讯飞2025年上半年扣非净利润亏损的情况出现。
同时，科大讯飞在研发端研发费用资本化占比也是逐年提升，按照上图科大讯飞2020年至2025年上半年研发费用资本化率来看，科大讯飞的研发费用资本化率从2020年的1.57%上升到2024年的2.95%。研发费用资本化率逐年提升，直接导致了科大讯飞资产负债表上面的开发支出规模达到了22亿元，如果按照10年摊销的话，每年要摊销2.2亿元，而科大讯飞最近几年的扣非净利润均没有2亿元。从开发支出资产的比重情况来看，开发支出占总资产的比重为5.10%，占长期经营资产的比重为18%。科大讯飞如此高的研发费用资本化和开发支出占资产的比重，作为一个外行来说，科大讯飞如此高的研发费用资本化合不合理，我不能给出直接的答案。
但是从企业营运的角度来看，费用资本化的结果是减少当期费用，减少当期经营现金流出，反之增加当期净利润，增加当期经营活动现金流净额。这一点是肯定答案。说直白一点就是费用资本化带来的利润和现金流有泡沫成分，且资本化率越高，利润和现金流的泡沫成分越大。所以，如果我们简单的看科大讯飞经营活动现金流净额与扣非净利润情况来看，科大讯飞的经营现金流净额是否还算不错，大多数年份经营现金流净额都是大于扣非净利润的。
但是，如果我们考虑到科大讯飞有很高的研发费用资本化的情况下，直接看科大讯飞的自由现金流情况的话会让你大吃一惊。下图为我简单的用科大讯飞的经营活动现金流净额减去资本性支出之后得到的科大讯飞的自由现金流情况。可以看到自从2020年开始至2025年上半年，科大讯飞的自由现金流除了2020年是正数之外，其余年份全是负数，自由现金流还是非常的差。
导致科大讯飞自由现金流很差的原因主要有两个，一个是日常经营收款不行，另一个是资本性支出占比比较大。其中日常经营收款不行说明企业产品竞争力不行，而资本性支出比较大是由企业的商业模式所决定的，这一点难以改变。所以，这里重点看一下科大讯飞的日常经营收款能力不行的问题。
从下图科大讯飞2020年至2025年上半年应收账款占营业收入的比重情况来看，科大讯飞的应收账款占比逐年提升，到了2025年上半年应收账款占营业收入的比重达到了恐怖的180%以上。也就是说，科大讯飞的营业收入几乎全部来源于应收账款收入，且很多以往年份的应收账款还没有收货。
应收账款占营业收入的比重高，说明企业的产品竞争力不行，以往应收账款没有被收回说明企业的回款能力差。按照2025年中报应收账款占短期经营资产的比重情况来看，科大讯飞的应收账款占短期经营资产的比重达到了60%以上。应收账款占据了科大讯飞的绝大多流动资金，直接导致了科大讯飞营运资本缺口很大。按照2025年中报和2024年年报资产负债表情况来看，科大讯飞2024年和2025年中报营运资本需求达到了74亿元和101亿元。
而目前科大讯飞资产账户上面货币资金仅有32亿元，短期金融资产仅有9亿元，现金储备合计有40亿元级别。与此同时，科大讯飞的各种长期借款和短期借款合计有89亿元的规模，很明显，科大讯飞资金链还是非常的紧张。
同时从科大讯飞的资产负债率情况来看，科大讯飞的资产负债率是逐年提升。从下图科大讯飞2020年至2025年上半年资产负债率情况来看，科大讯飞的资产负债率提升到60%以上，算是高负债类企业了。当然，相对比较好的一点是，有息负债率为20%，算是正常的有息负债率。
整体来看，科大讯飞得益于在人工智能行业中的先发优势取得了一些不错的业绩，但是近些年随着人工智能的火爆，科大讯飞的先发优势被蚕食。竞争压力不断加大，放款销售政策和提高研发费用资本化率成了驱动企业业绩增长的核心要素，但是这种带有泡沫性质的业绩增长的结果是自由现金流常年净流出，企业只能靠融资补充流动资金。
九八策略官网提示：文章来自网络，不代表本站观点。
